财盛证券长安和江铃兜兜转转20年，最后发现：还是“原配”最好？

【文/财圈社&道哥说车张浅】5月25日，国家市场监管总局悄悄挂出了一份名单，里面藏着一条让汽车圈老炮儿们直呼“活久见”的消息。别被一堆公司名绕晕了，简单说就是——江西国控汽车投资有限公司（以下简称“江西国控”）这个临时股东终于撤了，重庆长安汽车股份有限公司（以下简称“长安汽车”）和江铃汽车集团有限公司（以下简称“江铃集团”）重新坐回牌桌两边，各自握着江铃控股有限公司（以下简称“江铃控股”）50%的股权，跟2004年他们刚结婚那会儿一模一样。兜了这么大一个圈子，中间还插进来一段狗血剧情，最后发现还是老搭档最靠谱。

但问题来了，长安汽车是A股上市公司，江铃集团虽然不是上市公司，可它手里攥着的江铃汽车股份有限公司却是一只“A+B”双栖股——在深交所同时发行A股和B股。这一通操作下来，对于这两家上市公司来说，到底是捡了个大便宜，还是给自己挖了个坑呢？

一个“原配”变“四角恋”又变回“原配”的故事

先把这桩二十年的轮回捋一遍。2004年，长安汽车和江铃集团在南昌合伙成立了江铃控股，各出5000万元，各占50%，生产的汽车品牌叫“陆风”——如今你还能在马路上偶尔撞见的那种方正SUV，多半就是它家出的。

陆风也阔过，2016年靠着陆风X7那个神似路虎揽胜极光的造型，一年卖了8万辆，风光到不行，那是江铃控股的巅峰时刻。可惜好景不长，产品力跟不上，抄袭官司一打，陆风销量断崖式跌到不足1万辆，江铃控股开始过苦日子。

2019年，转机来了（当时大家都觉得是转机）。造车新势力爱驰汽车为了搞一张生产资质，砸了17.47亿元进来，拿下了江铃控股50%的股权，长安汽车和江铃集团的持股比例各自被稀释到25%，变成了一个“央企+地方国企+民企”的三方混改样板。然而，爱驰自己也没撑住，经营两年后就陷入困境，2021年把50%的股权全部转给了江西国控，灰溜溜退场。

而江西国控接盘的日子也不好过。2022年，江铃控股一度被申请破产审查，好在法院驳回了申请，但旗下六家子公司已经注销了五家，被执行总金额近4891万元。如今江西国控一退，长安汽车和江铃集团重新平分江山——故事又回到了起点。

拿下一座现成工厂，长安的“南昌算盘”打得响

先说说长安汽车，这次绝对是笑得最开心的那一个。从25%提到50%，换来了什么？一个位于南昌、规划年产能15万辆，而且已经具备燃油、混动和纯电三大平台柔性生产能力的整车工厂。

目前，这座基地主要生产的已经是长安旗下的启源新能源乘用车和锐程PLUS燃油轿车，此前长安一直以代工模式在用这些产能，现在持股比例一上来，排产优先级和成本核算的话语权就更大了。

要知道，长安汽车今年一季度的日子可没那么好过——营业收入327.06亿元，同比下降4.26%，归母净利润3.51亿元，同比下滑74.09%，与此同时，销量也同比下滑20.94%。这时候把一座已经在为自己代工的工厂从“外包”变成“合资共管”，相当于给自己的供应链稳定性和成本控制上了一道保险，确实是一笔划算的买卖。

当然，接盘归接盘，能不能盘活还得看后续运营。江铃控股这块地皮上，陆风从年销8万跌到无人问津，爱驰烧了17亿也没溅起水花，已经连续两拨人在这踩过坑了。长安汽车要想不重蹈覆辙，最核心的问题还是那句话：自己的产品能不能撑起这片天？新能源市场现在已经卷成了麻花，启源系列能不能扛起大旗还是个未知数，品牌建设和渠道拓展也都不是一两天能解决的事。不过话说回来，长安至少比前两任靠谱得多——它有成熟的产品、稳定的供应链和一整套销售体系，只要决策和执行不出大问题，填满这15万辆产能只是时间问题，而不是能不能的问题。这笔买卖表面上是抄底，实际上是一次战略整合，赌的是自家产品的市场竞争力能不能跟得上产能扩张的节奏。

兄弟变室友，江铃需守住自己的地盘

再说说江铃汽车，处境就微妙多了。这家上市公司做的是轻型商用车和皮卡，跟江铃控股的乘用车SUV井水不犯河水，原本是各自安好、互不打扰。但问题在于，江铃控股那15万辆产能现在成了长安汽车的“私家车间”，而江铃汽车自己的产能规划跟这个基地半毛钱关系都没有——这就好比你们家兄弟俩合买了一栋别墅，哥哥把房子装修成自己的工作室天天用，弟弟连钥匙都摸不着，嘴上还得说“没事没事咱们是一家人”。

更耐人寻味的是，通过复杂的股权链条，长安汽车也间接持有江铃汽车约20.52%的实际股权，也就是说，长安既是江铃控股的另一半主人，又是江铃汽车的“二老板”。这种交叉持股的结构在资本市场上向来是双刃剑，大家关心的无非是：以后要是生产资源紧张了，长安是优先保自己的亲儿子重庆和南昌，还是会想着照顾一下江铃汽车这个“表侄子”？